公众号首页右上“…”选“设为星标”不错过文章

欧视界 ׀一周经济金融

近两周的黄金外汇原油市场

有诸多罕见异象

2026年09月27日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

元延续强势致贵金属“补跌”

为何近期对冲基金空头在原油期货市场以罕见力度与多头对攻

近两周对冲基金多空双方在外汇期货市场同样在以高能博弈

上周COMEX黄金库存出现历史最大单日降幅，有何市场信号

近两月银价为何相较于金价总体偏弱，观代表投资投机意愿的对冲基金资金净流向可知。然代表纯投资意愿的金银ETF资金流向稳步流入

为何基金对金银市场的操作影响力强于对原油市场的影响

美国债务索套越勒越紧

上周

国际现货金价以4371.128美元开盘，最高上试4383.34美元，最低下探4244.294美元，报收4284.758美元，下跌92.762美元，跌幅2.119%，振幅3.176%，周K线呈震荡下行中阴线。年内下跌5.462%。

美元指数以100.18点开盘，最高上试101.39点，最低下探100.14点，报收101.03点，上涨817点，涨幅0.815%，振幅1.247%，周K线呈震荡上行中阳线。年内上涨3.082%。

wellxin贵金指数（金银钯铂）以9926.16点开盘，最高上试10059.19点，最低下探9537.16点，报收9687.11点，下跌237.90点，跌幅2.40%，振幅5.26%，周K线呈震荡下行中阴线。年内下跌17.03%。

XM交易官网

国际现货银价以66.221美元开盘，最高上试67.542美元，最低下探63.06美元，报收64.267美元，下跌1.958美元，跌幅2.957%，振幅6.767%，周K线呈震荡下行中长阴。年内下跌18.762%。

现货铂金下跌1.233%，振幅6.312%，报收1778.60美元。年内下跌27.431%；

现货钯金价格下跌2.484%，振幅6.582%，报收1265.241美元。年内下跌34.218%；

虽前周金银、贵金指数相较于美元强势抗跌，但随着上周美元强势延续，贵金属全面补跌。只是技术上依然没有明显击穿处于上行趋势的60周均线。阶段或短期最终结果，应继续注意60周均线支撑有效性如何！

2025年二季度以来，美元指数再下台阶后进入新周期横向区间震荡运行模式，类似2023-2025年的区间震荡，只是震幅更窄。

K线形态结合周均线趋势观察，三月（A位置）美元指数连续四周向上测试60周均线作用力后，围绕趋势下行的60周均线震荡回落。六月有效企稳于60周均线后，开始对120周均线压力发起冲击。6-7月（B位置）连续五周向上测试120周均线压力后持续数周回落，并同样在60周均线位置获得支撑。

目前，美元指数再度向上测试120周均线作用力，是继续突破还是承压回落？若承压回落，同样将首先考验60周均线支撑，若进一步向下破位，当思虑新一轮中期熊市是否将至。如若向上突破，恐测试C位置附近的250周均线作用力。就近月美元技术规律观察，美元似乎向上测试250周均线的可能性更大。毕竟，三月至今，美元指数分别“震荡上行”冲击了60周均线，120周均线，接下来冲击250周均线不仅符合技术律动，也符合市场对美联储利率政策继续紧缩的演进预期。但对冲基金多空博弈剧烈，似意味着对美元后期走向的分歧严重。

为何七月金银市场周期见底后，银市总体相对于金市偏弱

就商品市场而言，金融属性越强的品种，受投资投机的弹性需求影响越大；商品属性越强的品种，受宏观经济景气度影响越大。黄金市场相较于其它商品市场，甚至相较于金融属性同样偏强的白银市场，属性特别。

矿产金产能相较于其它商品矿产刚性更强，中短期难通过扩大产能去调节市场价格；黄金作为国家储备手段之一，央行需求即具弹性，又难以捉摸，构成金市运行的重要底层逻辑之一；黄金投资与投机需求弹性更大，且对市场风向敏感，故最易成为阶段或中期市场多空力量最终走向的决定性砝码；黄金首饰制造与工业、科技总需求虽同样巨大，但在一个阶段或一轮中期趋势中，总需求相对稳定，通常只影响市场运行节奏，不会改变市场运行趋势。

故对金银市场而言，在一个阶段或中期，投资与投机需求意愿对市场的影响很大。投资需求趋势可重点参考金银ETF持仓走向，投机（及部分投资）需求趋势可重点参考基金在期货市场中的净持仓走向。近两月白银市场总体相较于黄金市场偏弱，可从对冲基金在COMEX期金、期银中的净持仓变化予以洞悉：

小图1、2，金价日K线及基金在COMEX期金市场中的净持仓结合观察，基金净持仓变化方向对金价有着非常重要的影响，但影响又未必是决定性的。非决定性通常缘于该时段内的黄金ETF及实物黄金投资需求变化巨大。

2024年11月A位置前，基金净持仓在数周内大幅回落，利空金市，但金价总体维持强势上行节奏，缘于黄金ETF、黄金实物消费需求很大，对冲了基金多头的减持。

AB区间，基金区间大肆回补多头，但调整行情令一般投资者担心金价周期见顶，进而抑制了ETF与实物投资层面的需求。AB区间整理性质与CD区间完全一样：基金在金市整理时逢低做多，一般投资者与散户则偏谨慎。随后，金价加速上涨，在一般投资者与散户积极追涨时，基金却逢高下轿兑现获利！不难看出，基金确实比一般投资者与散户更具先见之明，但在投资投机效果上，难有高下之分。

基金对一个市场的影响力度大小，可以通过其净持仓峰值（或历史平均值）占比未平仓合约的比重进行量化。数据显示：

最新基金在COMEX期金市场中的净持仓为净多702.48吨，占比COMEX期金未平仓合约的比重为54.71%，其历史峰值为57.7%。基金期金净持仓合约占比整个市场合约比重如此之高，且目前依然位于历史峰值区，其净持仓变化对金价的影响自然会很强。

小图3，最新基金在COMEX期银市场中的净持仓为净多3956.99吨，占比COMEX期银未平仓合约的比重为23.90%，其历史峰值约47%。就净持仓占比未平仓合约观察，无论当前值，还是峰值，基金在期金市场相较于期银市场占比都更高，说明基金行为在黄金市场中的影响力更强。

XM交易官网

小图2、3，对比基金在COMEX期金、期银市场中的净持仓变化，基金期金净持仓自七月持仓位置强劲回升，如IJ区域信息图示。但IJ区域对应的基金期银净持仓并无明显变化，即其间基金并未积极参与做多白银，故银价相较于金价偏弱。

目前，基金期金净持仓已回到近年中位水平，而基金期银净持仓却依然位于近年低位水平。

最新基金在NYMEX原油期货市场中的净持仓占比未平仓合约比重为7.66%，历史峰值为27.80%。对比白银市场，当前基金在期银市场中的净持仓占比未平仓合约比重（23.90%），大致等同于原油市场峰值。故对冲基金在金银市场，尤其在黄金市场中的阶段影响力度，远强于对一般大宗商品市场的影响，后者更受宏观经济需求景气度影响。

金银、外汇资金综合流向信息

上周基金在 COMEX期金市场操作意愿延续寡淡，基金多空方仍以减持为主，行为谨慎。具体数据如下：

基金在COMEX期金市场中的净多持仓由前周的716.43吨，减少14吨至702.48吨。

基金多头持仓由802.65吨，减少略过13吨至789.97吨。基金空头持仓几无变化。

全球最大的黄金ETF-SPDR持仓小幅下降约2.5吨至1054.56吨；

全球最大的白银ETF-SLV持仓增长约150吨至15378.69吨；

上周一，COMEX黄金库存甚是“奇怪”，单日大幅下降约126吨，创笔者30年数据统计的最大单日降幅。如此异动，极可能是独家机构所为，行为影响待观察。只是就2025年以来的黄金库存与金价趋势观察，似相对利空。

近两周对冲基金在外汇期货市场中的资金流向同样波谲云诡：

前周，在美元指数大幅上行过程中，对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净多持仓大幅减少约135亿美元，创2020年3月下旬以来最大单周降幅，结合8月7日当周净多持仓规模同样单周下降超100亿美元，彰显对冲基金对于美元走强的怀疑。而上周，在美元强势延续背景下，基金似乎果敢“空翻多”，劲增净多持仓108亿美元。前周巨幅减持135亿美元，接下来的上周又劲增108亿美元，基金在六大外汇期货市场中的这种综合表现实属罕见。上一次出现这种情况在2008年7月，美国金融危机走向深化，美元区间巨幅上行开始时：2008年7月18日当周，基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓由净空78.47亿美元放大至净空200.08亿美元，单周净空增加121.61亿美元。接下来的7月25日当周，净空持仓又由200.08亿美元削减至96.18亿美元，减少约104亿美元，此后总计约4个半月，美元指数从71.3点大幅上行至88.50点，对应着以雷曼兄弟银行倒闭为标志性事件的美国次贷危机走向深化。就当前金融环境而言，这两处没有可比性，只是我们应该对任何金融市场的异常情况保持敏感、警觉。

上周原油与商品金属概况

NYMEX原油价格下跌3.17%，振幅8.96%，报收92.44美元。年内上涨61.02%；

伦铜上涨0.48%，振幅2.13%，报收14632.00美元。年内上涨17.09%；

伦铝下跌0.68%，振幅2.15%，报收3277.50美元。年内上涨9.36%；

伦铅上涨0.47%，振幅1.61%，报收1930.00美元。年内下跌3.76%；

伦锌下跌1.19%，振幅3.27%，报收3893.50美元。年内上涨24.55%；

伦镍上涨0.92%，振幅3.02%，报收16385.00美元。年内下跌2.18%；

伦锡上涨2.04%，振幅2.10%，报收54550.00美元。年内上涨34.79%；

在上周美元指数延续强势的背景下，金银、贵金指数出现“补跌”，但商品金属总体延续强势，且年内表现也强于贵金属，一方面说明通胀趋势必坚韧，另一方面说明贵金属补跌未必持续。

国际原油价格连续两周回落，但前两周基金在NYMEX期油市场的资金流向诡异，结合后续消息面演进观察，笔者倾向有着强烈内幕交易嫌疑。如NYMEX国际原油价格日K线，以及基金期油净持仓、多空双向持仓信息图示：

XM交易官网

9月1日、9月8日两周，对冲基金空头在NYMEX原油期货市场与多头放量对攻，基金多头总计增仓38754手，基金空头增仓32760手，如A区图示信息。要知道这两周可是国际原油价格单边凌厉上行的两周啊！2022年一季度NYMEX原油价格周期见顶130.50美元之后，基金如此规模的持续“逆势做空”，此前一次都没出现过。笔者前周即怀疑这可能涉及提前获悉美伊对峙走向缓和的内幕交易，特朗普不就曾公开以10万美元的价格高调兜售提前获悉消息的账号吗？！随后，伊朗、美国皆公布了开启新一轮谈判，重开霍尔木兹海峡的可能性，对应油价见顶。只是目前观察，美伊磋商谈判并未进一步利空原油。

虽然笔者认为基金在金银市场中的资金流向影响力远胜其它商品市场，但近年基金在NYMEX期油市场中的净持仓、多头持仓演变趋势，依然与油价有着很强正相关联。

近两周信息显示，美国原油战略库存抛压减轻：

9月11、18日两周，美国原油战略库存抛压大幅下降至40.3万桶、40.5万桶，此乃油价受抑的信号吗？非也！这两周油价单边大幅上行。结合前面对冲基金空头巨幅逆势增仓信息思考，这是不是美国原油战略库存告急，再寄希望于对冲基金遏制油价的信号呢？！不排除。9月18日的美国原油战略库存下降至2.84552亿桶，距离1982年有战略库存记录的起始低点2.70455亿桶，仅不到1500万桶的差距。也即特朗普在对伊朗开战后，几乎败光了美国原油战略库存。但油价依然摁不住啊！目前美伊开启新一轮谈判，加之中期选举临近，伊朗可以“坚持”致力于更好的谈判诉求！

上周美股与商品指数概况

标准普尔指数上涨1.21%，振幅1.56%，报收7743.41点，年内上涨13.13%；

道琼斯指数上涨0.28%，振幅2.31%，报收51828.62点，年内上涨7.83%；

纳斯达克指数上涨2.06%，振幅2.20%，报收27068.72点，年内上涨16.46%；

CRB商品指数下跌0.95%，年内上涨40.08%；波罗的海干散货航运指数上涨1.66%，年内上涨82.53%；

美元连续两周转强，对道指利空影响较明显，而纳指则似利空落地见利好。其中进一步反映了当前美股的结构性矛盾，市场对美联储升息预期强化利空银行金融股，进而拖累道指，但对新兴经济影响有限。

近两周油价回落亦对应着CRB商品指数小幅回软，但就年内CRB商品指数、航运指数巨大涨幅观察，仍乃通胀韧性表现。

最新标普500席勒市盈率41.48倍：

美股系统性估值持续位于140年绝对峰巅，美股已至周期鸡肋运行阶段！

就最新美国货币、财政对应的流动性状况观察：

截止8月31日：

美国M2货币存量23.3055万亿美元，同比增量1.3333万亿美元，同比增速6.07%。

美国联邦债务票面价值40.17564107万亿美元，同比增量2.9013752万亿美元，远超M2同比增长规模，同比增速7.78%。市场价值37.7124万亿美元，同比增长6.69%。

对比美国M2与债务增速（蓝色线条），近年美联储对M2的投放规模一度颇为抑制，但美国财政部的债务增速一直维持“正常”增长。

以2022年峰值作为参考基点：

2022年4月18日当周，美国M2货币存量峰值为22.0875万亿美元；

2022年4月末，美国联邦债务票面总值为30.3742万亿美元；

截止最新的2026年8月末：

美国M2货币存量23.3055万亿美元，相较于2022年4月18日当周的22.0875万亿美元，四年多总计增加1.218万亿美元。

美国联邦债务票面价值40.17564107万亿美元，相较于2022年4月的30.3742万亿美元，四年多总计增加约9.8万亿美元。

四年多，美国M2货币存量增加1.218万亿美元，美国联邦债务规模增加9.8万亿美元（年均增加超2万亿美元）。两相对比不难看出，近年美联储在致力于遏制流动性控通胀与金融泡沫的同时，美国政府却持续毫无节制地扩张债务规模，致使美国联邦债务质量创出了自1981年以来的40多年最差表现。

两周前，美国财长贝森特高调宣称拟发短债回购长债，以压低长债利率，减轻政府债务负担。岂知，具体干预规模的消息落地后，美国长债利率不降反升。弄得贝森特不敢再就此置评，担心嘴炮适得其反而轰垮了其国债市场。当前美国债务质量确实越来越糟糕，全球美债抛售力度趋于加大，对应收益率上升，美国政府颈部对应的债务索套越来越紧。而以美元计价的黄金，理当呈现出越来越强的避险美国金融属性。

威尔鑫官网：http://www.wellxin.com/

每天一起进步！当雨落屋檐时，与您同避一方天地；金海行舟，为您护航并共渡一程山水

威尔鑫评论精选：

威尔鑫微信咨询备用号：SL20240218 (威尔鑫备用号帅小姐) 正常号功能异常或忙碌时使用

知悉威尔鑫：

欲知合作详情