来源：市场资讯

（来源：银河投研黑色与有色）

本文作者：

银河期货研究员 郭超

期货从业证号：F03119918 投资咨询证号：Z0022905

第一部分 前言概要

市场回顾：

盘面上，回看9月以来的行情，双焦的交易逻辑其实已经在慢慢切换，政策重心从单纯强调安全生产，逐步转向兼顾保供稳价，盘面价格震荡下行。9月中旬，国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》,文件要求多措并举加快推进煤炭稳产保供。本次三部门文件落地，兑现了市场对于供给放松的预期，叠加下游焦企、钢厂利润偏弱，下游需求本身没有明显起色，盘面借着消息催化出现大幅回调，这一轮下跌更多是空头情绪集中释放，属于预期先行。

市场展望：

从国家层面到各主产煤省份均在推进煤炭增产保供，政策在严守安全生产底线的前提下落实能源稳产。本轮保供预期已在9月盘面提前计价，期货反应显著快于现货，稳供利空得到部分释放。

复产进度依然存在不确定性，供给增量存在明显约束，山西煤矿复产受安全审批限制，短期难恢复至往年常态。国庆期间蒙煤口岸闭关，口岸库存进一步去化，蒙煤通关何时恢复依然不确定。双焦供需由前期大缺口逐步转向小幅紧平衡，政策核心以稳价为主，双焦供需暂无过剩压力。当前空头情绪已有一定释放，不建议追空。从盈亏比看，低位可尝试左侧轻仓试多，持续跟踪煤矿复产、节后口岸通关情况，做好风控。

策略推荐：

1.单边：当前不建议追空，底部仍有支撑，可以关注低位试多的机会，但对于上方高度也不宜过于乐观。后续以波段思路应对，灵活把握交易节奏，做好风控。

2.套利：观望。

3.期权：可轻仓买入看涨期权。

风险提示：

上行风险：煤矿复产进度迟缓；蒙煤通关持续处于低位；钢材需求超预期。

下行风险：国内焦煤产量快速恢复，进口焦煤快速增长，钢材需求不及预期。

第二部分 基本面情况

一、9月盘面双焦价格走弱

盘面上，回看9月以来的行情，双焦的交易逻辑其实已经在慢慢切换，政策重心从单纯强调安全生产，逐步转向兼顾保供稳价，盘面价格震荡下行。9月中旬，国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》,文件要求多措并举加快推进煤炭稳产保供。本次三部门文件落地，兑现了市场对于供给放松的预期，叠加下游焦企、钢厂利润偏弱，下游需求本身没有明显起色，盘面借着消息催化出现大幅回调，这一轮下跌更多是空头情绪集中释放，属于预期先行。

现货上，9月上旬产地焦煤价格延续上涨趋势，中旬开始市场情绪降温，价格出现回调。焦炭方面，9月3日第四轮提涨落地，9月10日第五轮提涨落地，而后价格稳定，市场有提降预期。

二、8月原煤产量依然偏低，煤矿复产推进中

（一）8月山西原煤产量同比下降30.9%

自 “5・22” 事故发生已过去数月，国内煤矿安全监管仍维持高压态势，安全约束持续存在。煤矿复产节奏整体偏缓，其中山西原煤产量同比降幅依旧较大，供给释放存在明显牵制。根据国家统计局数据，8月份，规上工业原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%，降幅比7月份收窄2.4个百分点；日均产量1167万吨。1-8月份，规上工业原煤产量30.6亿吨，同比下降3.3%。山西省煤炭产量下降尤为明显，煤矿事故发生以来，山西全省范围内煤矿安监力度显著增强，煤矿停减产情况较为普遍，且复工复产进程缓慢，产能释放受限，统计局数据显示，山西8月份煤炭产量为7460万吨，同比下降30.9%。

炼焦煤方面，根据汾渭数据，8月份，全国炼焦煤产量3241万吨，同比下降687万吨(-17.5%)，环比回升191万吨(+6.2%)；其中8月份山西炼焦煤产量1249万吨，同比下降536万吨(-30.0%)，环比回升161万吨(+14.8%)。 1-8月国内炼焦煤产量29157万吨，同比下降2449万吨(-7.7%)；减量主要在山西，1-8月山西焦煤产量12697万吨，同比下降1990万吨(-13.6%)。

（二）煤矿复产推进中

9月中旬，国家发展改革委、国家能源局、国家矿山安监局联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》,文件要求多措并举加快推进煤炭稳产保供。“5・22”事故后安监趋严、复产缓慢，煤炭供应趋紧；极端天气或推升后续用煤需求，政策顺势出台。

文件要求在坚守安全生产底线基础上，加快在建矿验收投产，对完成整改并通过省级安全评估的超产矿井，允许其年底前按核定产能月度基准组织生产，适时释放储备产能，稳妥推进停产矿井复产，压实电煤长协履约并依托进口煤补充调剂，整体旨在盘活存量产能、释放阶段性供给弹性，实现煤炭稳产稳供。

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对短期供给冲击最大的是第四条：超产煤矿经处罚整改、省级安全评估及省政府同意，12月底前剩余月份可按不高于核定能力1/12组织生产。该条款为超产矿打通评估达标即可继续生产的通道，与此前市场预期超产矿全面停产形成明显预期差。

同时，9月26日，山西省召开全省煤炭安全稳产稳供工作推进会。会议强调认真落实国家做好煤炭安全稳产稳供工作部署要求，以强烈的责任感、使命感、紧迫感，更好统筹发展和安全，在严守安全底线前提下，全力推动复工复产、稳产稳供，加速扭转产量下滑趋势，加快重塑我省煤炭产业生态，为确保国家能源安全、满足民生用能需求贡献山西力量。

从国家到各主产煤省层面，均在推动煤矿稳产稳供，但所有增产举措都建立在安全生产优先的前提之上。这意味着煤矿复产增产不会一拥而上，而是有序分步推进，产能落地需要走完安全评估、审批等流程，整体复产节奏大概率偏慢。往后看，四季度产量环比有望高于三季度，不过供给很难转向大幅过剩，市场格局将由前期的大幅缺口向小幅缺口或者紧平衡过渡。

供给端仍存在不小不确定性。一旦后续发生煤矿安全事故，监管强度可能再度收紧，直接拖累复产与增产进度。供给虽具备边际改善预期，但最终能够释放的产能上限存在变数。我们认为复产节奏难以快速拉满，需要持续跟踪现场安全核查、矿井复产落地的实际情况，不能简单预判产能会集中释放。

三、1-8月进口焦煤同比增长28.8%，关注进口蒙煤通关恢复情况

（一）1-8月进口焦煤同比增长28.8%

海关总署数据显示，2026年8月年中国进口炼焦煤1307万吨，环比下降55万吨（-4.0%）同比增加291万吨（+28.7%）。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为49.1%，28.0%，5.3%，0%，12.5%，进口蒙煤与俄煤合计占比达77.1%。具体看，其中进口蒙煤641万吨，同比增加6.6%；进口俄罗斯煤366万吨，同比增加42.7%；进口加拿大煤70万吨，同比下降32.0%；进口美国煤0万吨；进口澳大利亚煤164万吨，同比增长346.7%。

2026年1-8月我国焦煤进口增量明显，主要增量在于蒙古国。海关总署数据显示，1-8月中国进口量炼焦煤总计9357万吨，同比增加2093万吨，增幅为28.8%。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚占比分别为56.9%，26.9%，4.6%，0%，9.1%，进口蒙煤与俄煤合计占比达83.7%。

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具体看，其中进口蒙煤5320万吨，同比增加48.8%。进口俄罗斯煤2515万吨，同比增加20.9%；进口加拿大煤427万吨，同比下降39.7%；进口美国煤0万吨，同比下降100%；进口澳大利亚煤849万吨，同比增加84.8%。

（二）自8月中旬起甘其毛都口岸蒙煤通关大幅下降，关注后续通关恢复情况

从8月14日开始，甘其毛都口岸通关车次大幅下降，8月14日以来日通关车次主要在500-800车区间，而此前正常情况下日均通关基本在1300车左右，8月中旬以来甘其毛都口岸通关车次减量过半，进口蒙煤供应减量明显。

根据中蒙两国双边协定，9月25日中秋节当日，三大口岸闭关1天，10月1日-7日国庆节期间口岸闭关7天，10月8日恢复通关。截止9月20日甘其毛都口岸库存164.32万吨，双节叠加导致口岸长时间闭关，按照目前出库分析，国庆节后口岸库存或将低于100万吨。

甘其毛都口岸当前库存本就处于偏低水平，叠加国庆假期口岸闭关，库存会进一步去化，口岸可交割资源偏紧，对盘面形成一定支撑，这是需要重点留意的风险点。

目前市场很难预判蒙煤通关恢复的具体时间，现阶段也没有明确的放量通关迹象。只要通关状态没有明显改善，甘其毛都口岸库存就会持续下行，继续给焦煤盘面带来支撑。

四、9月焦企利润好转，产能利用率提升

9月，焦煤价格震荡走弱，焦化厂原料成本有所回落，同时化工副产品价格持续上行，进一步增厚焦化企业收益。一降一升共同带动焦炭生产利润修复，企业盈利边际改善，需持续关注原料与化产价格变动持续性。9月25日独立焦企全样本产能利用率为70.16%，月环比回升5.14%，同比下降5.27%。根据Mysteel数据，9月24日全国平均吨焦盈利78元/吨；山西准一级焦平均盈利119元/吨，山东准一级焦平均盈利122元/吨，内蒙古冶金焦平均盈利84元/吨，河北准一级焦平均盈利155元/吨。

五、钢厂盈利率降至历史低位，关注铁水下降速度

9月25日Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量235.66万吨，月环比下降0.94万吨，同比减少6.7万吨。当前钢材需求整体缺乏亮点，终端成交与表观消费均显平淡，投机需求不足。

前期市场焦点集中在供给缺口，相对忽视下游焦钢企业利润与需求端约束。当前钢厂盈利率回落至 6.93%，处于近年低位，亏损面持续扩大，市场对负反馈的担忧升温。铁水产量已开始回落，但减产节奏偏慢，仍维持在相对高位，对双焦存在刚性原料需求。不过盈利承压之下，钢厂对高价煤焦的承接能力边际走弱，显著压制原料上行空间。供给端尚未完全修复，节后下游低库存或催生补库行为，对价格形成支撑。需求端缺乏明显亮点，上下博弈之下，后续焦煤焦炭大概率难以走出单边大行情。

第三部分 后市展望与策略

当前从国家层面到山西等主产省份都在推动煤矿增产保供，政策基调是在守住安全生产底线的基础上，兼顾能源安全，推进煤炭稳产。这套保供增产的逻辑，9月已经在盘面有所计价，当前盘面双焦大幅贴水也体现了这一点。期货盘面的交易节奏明显快于现货，预期往往会提前反应，政策带来的稳供利空，在9月盘面已经得到一定的释放，当然现货端的实际兑现还需要持续跟踪验证。

供给端方面，山西国产焦煤具备增产空间，但复产会持续受到安全条件约束，安全评估、审批流程拉长了产能落地周期，产量短期很难快速恢复到往年常态水平。另外蒙煤口岸国庆期间闭关，口岸库存进一步去化，且蒙煤通关何时恢复依然不确定，会给价格带来阶段性支撑。焦煤整体供需格局，由前期高缺口逐步向小幅紧平衡过渡，政策的核心目标是稳价，并不意味着供给会走向过剩。

综合判断，现阶段空头情绪已经得到一定的释放，我们不建议继续追空。后续市场的核心关注点，仍是山西煤矿实际复产进度以及蒙煤口岸节后通关恢复情况。从盈亏比角度看，可以考虑低位左侧轻仓试多。但对于上方高度也不宜过于乐观。后续以波段思路应对，灵活把握交易节奏，做好风控。

策略建议：

1.单边：当前不建议追空，底部仍有支撑，可以关注低位试多的机会，但对于上方高度也不宜过于乐观。后续以波段思路应对，灵活把握交易节奏，做好风控。

2.套利：观望。

3.期权：可轻仓买入看涨期权。

【风险提示】

上行风险：煤矿复产进度迟缓；蒙煤通关持续处于低位；钢材需求超预期。

下行风险：国内焦煤产量快速恢复，进口焦煤快速增长，钢材需求不及预期。

作者承诺

本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。

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