【XM交易平台】【申万宏源策略】从“内卷折价”到“安全溢价”，新能源与未来能源蓄势待发
来源：市场资讯
（来源：申万宏源策略）
本文区别于大众的认识：当前市场普遍担心，油价上行将压制全球需求（包括新能源及新能源车需求），进而拖累相关行业表现。与这一主流观点不同，本文从能源安全角度出发，认为即便后续油价下行，在全球地缘不确定性持续上升的背景下，能源安全作为各国国家安全的基石，仍将得到重点落实与部署——它并不完全与需求挂钩，新能源板块有望因此享受“安全溢价”。
引言：自2026年2月底美以对伊联合军事行动以来，中东冲突已从地区性危机演变为波及全球能源供应链的连锁反应。国际油价快速攀升至100美元/桶以上。油价大幅上涨既强化了通胀预期，又触发各国对“能源安全”的集体焦虑。传统化石能源供应链的脆弱性在本次冲突中暴露无遗，而以光伏、风电、储能等为代表的新能源，以及以氢能和核聚变为代表的未来能源，有望凭借自主、稳定、低碳等优势，加速成为全球能源不可替代的“刚性需求”。新能源（新能源及新能源车）定价逻辑有望从此前的“内卷折价”向未来的“安全溢价”转变，待后续市场企稳后，或将领涨市场。而未来能源受益于政策顶层指引、全球资本共振及AI算力需求带来的外溢效应，有望成为贯穿全年主题投资行情。
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一、地缘冲突叠加AI需求崛起，能源需求结构重构。
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高油价或成新常态，全球供应链安全面临挑战。冲突超预期，地缘不确定性叠加储油减产及设施修复缓慢，石油供应链短期难修复。军事打击外溢至海湾工业设施，冲击从运输中断升级为长期产能损失，波及能源、交运、工业金属、科技、农业、货币政策等多领域。
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AI算电协同为新能源带来需求新空间。2026年“算电协同”首入政府工作报告及“十五五”规划，明确数据中心绿电比例超80%。据IEA预测，全球数据中心用电量将从2024年约415TWh增至2030年约945TWh，其中AI驱动的高性能服务器用电年增约30%，贡献近一半净增量。
二、新能源与未来能源成为全球认可替代方案
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油电平价加速：C端需求端产生刚性替代。油价上行拉大燃油车与电动车使用成本差距，新能源汽车替代需求快速上升。2026年3月，以比亚迪为代表的车企海外销量同比增长65%，高油价背景下，我国新能源汽车出口有望持续超预期。
新能源已成为全球能源战略安全重要角色。新能源已成为全球能源战略安全的关键角色。本轮冲突使缺乏油气资源的国家更加重视能源自主，加速能源转型。欧洲“REPowerEU”计划已将2030年可再生能源目标提升至45%，本轮冲突预计将进一步强化这一进程；英国、法国、中东、日本、东南亚等地区也在加快布局。2026年1-2月我国电网设备出口同比高增35%，便是有力印证。
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未来要为“能源安全”定价！ 当前新能源估值仍按传统制造业逻辑，未体现安全溢价。中证新能源PE-TTM为26.76倍（近10年37%分位），PB为4.1倍（75%分位）。细分行业中，电网设备（95%分位）和风电（87%）估值处于历史高位；电池（43%）、储能（35%）、新能源汽车（50%）、光伏（64%）处于历史中低位。
中国工业用电及综合成本优势为“安全溢价”提供坚实产业基础。 以汽车为例，中国单车劳动力成本约597美元，远低于日本（769美元）、美国（1341美元）及欧洲（1500+美元）。另外，我国工业电价约 0.088-0.115 美元/kWh，美国约为 0.085-0.154 美元/kWh，日本约为 0.18-0.193 美元/kWh，德国约为 0.288-0.3 美元/kWh。叠加高效的供应链、完善的基础设施及庞大工程师储备，形成“低制造成本+高生产效率”的综合优势。
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新能源大概率进入新一轮上行周期。行业上一轮景气上行始于2020年“双碳”战略，光伏、风电、新能源汽车渗透率快速提升，景气度持续至2021年末；随后产能释放、供需逆转，行业步入“内卷”，基本面于2022年中见顶后下行调整，直至2025Q3止跌企稳。估值方面，2021年板块股价见顶后经历数年消化，2025年盈利底部略有改善，估值随之修复。随着基本面有望持续上行，行业有望向高PB&高ROE象限迈进。细分行业中，锂电与储能周期拐点明确，光伏仍处盈利探底阶段。
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三、政策定调、资本共振、AI赋能，未来能源有望成为能源革命下一站
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顶层设计确立，“未来能源”首次写入政府工作报告并被置 于六大未来产业首位，十五五规划同步点名核聚变能，标 志其从学术概念上升为国家战略。全球核电版图重构，中国加入《三倍核能宣言》，美、德等核电态度明显转向。AI算力需求外溢，谷歌、亚马逊、英伟达等科技大厂纷纷加码核电投资。在政策定调、全球投资共振与AI外溢效应共同驱动下，未来能源有望成为能源革命的下一站。
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风险提示：本轮中东地缘冲突持续时间和演化路径超预期，国际油价快速回落；新能源产业政策落地不及预期；行业技术迭代风险；AI商业化进度放缓或算力效率出现重大突破，可能降低电力需求增长预期；此外，需注意，短期市场或担忧油价上行压制全球需求，进而对新能源需求端产生负面预期，行情存在先调整后修复的可能。
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