【XM交易平台】专题报告 | 硫磺扰动重塑成本结构，镍产业链有望偏强运行
来源：市场资讯
（来源：中信期货研究）
受地缘冲突影响，硫磺价格的大幅上行已实质性重塑印尼湿法镍中间品（MHP）的成本结构，硫磺或已取代镍矿成为核心成本项。据隆众资讯与我的钢铁网数据显示，印尼硫磺CFR价格已由冲突前的约514美元/吨攀升至1100美元/吨附近。由于生产每金属吨MHP通常需消耗9-10吨固态硫磺，从一体化湿法产电镍的完全成本拆解来看，硫磺占比预计由冲突前的30%大幅扩张至47%。在此极端价格环境下，截至5月29日，我国氢氧化镍加工工艺生产电镍成本抬升至18万/吨，相较于美伊冲突前抬升约50%，已反超高冰镍火法工艺成为推高镍系产品底部成本中枢的关键驱动力。硫磺或已演变为决定湿法项目效益的核心变量，成本重心的系统性抬升有望为镍价底部提供较强支撑。（以上信息来源于公开资料整理，Trade Map，SFA Oxford，隆众资讯及我的钢铁网）
当前霍尔木兹海峡通航前景尚未明朗，市场目前高度关注美伊谈判进程对航运通道的解封预期，但从产业链实际运行规律来看，供应恢复难以一蹴而就——即便地缘情绪边际缓和，印尼湿法项目的实际供应恢复预计仍将面临一定的时间错配与长尾效应，且若后续湿法产能重启也可能引发矿价与成本的二次共振。一方面，全球绝大多数硫磺供应源于油气副产物，产出具备较强刚性；叠加中东设施受损及航运调度滞后，印尼湿法项目从通航到满产的传导存在明显时滞，硫磺价格中枢大概率维持偏高水位。另一方面，若后续供应链打通，湿法产能集中复产或将带动前期回落的低品位镍矿需求反弹。在印尼RKAB配额偏紧背景下，矿端供需矛盾或再度激化。情景推演显示，即便硫磺价格回落至900美元/吨，若矿价上行至35美元/湿吨，综合成本虽较当前有所回落但整体仍存一定支撑。因此，硫磺与镍矿价格的动态博弈或将在较长周期内限制成本下行空间，后续重点关注硫磺价格变动以及印尼年中新增配额情况。（以上信息来源于公开资料整理，Trade Map，SFA Oxford，隆众资讯及我的钢铁网）
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展望后市，在硫磺辅料紧缺与镍矿主料配额受限的双重约束下，成本端的共振效应或将持续发酵，进而驱动整体镍产业链有望维持偏强运行的态势，预计沪镍主力合约参考运行区间或介于14万元/吨至18万元/吨；伦镍参考运行区间或介于18,400美元/吨至24,500美元/吨；不锈钢参考运行区间或介于14,600元/吨至16,500元/吨。在操作策略层面，建议关注市场结构性回调过程中的逢低吸纳机会，期权端可关注卖出14万一线虚值看跌期权机会。后续需重点跟踪地缘政治局势演变、印尼相关产业政策的最终落地细则以及产业链内部成本传导的实际效能。（以上信息来源于公开资料整理，印尼能源部，隆众资讯及我的钢铁网）
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风险因素：宏观经济及地缘政治超预期变化；印尼政策执行风险。