【XM交易平台】霍尔木兹海峡、曼德海峡封锁，原油破百，中国炼厂何去何从？
本文作者--诗与星空|财经作家
7月24日凌晨，霍尔木兹海峡再次陷入封锁。伊朗伊斯兰革命卫队在海峡周边水域举行大规模军事演习，并宣布对通过海峡的油轮实施临时管控。
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几乎同一时间，也门胡塞武装宣布在红海海域打击违反其海上禁运令的沙特油轮。
布伦特原油当日涨幅一度超过7%，重新站上100美元/桶；WTI原油同步飙升6.6%，创下2022年俄乌冲突以来最大单日涨幅。
沙特阿美随即宣布将8月销往亚洲的旗舰原油官方售价（OSP）较阿曼/迪拜基准溢价上调至每桶19.5美元，刷新26年来最高纪录。绕行好望角将使航程增加约8000公里，海运时间从原来的15天左右延长到45天以上。全球四大航运保险公司已宣布对红海和波斯湾航线加征战争险附加费，VLCC单趟运费加保险成本多花近700万美元。
7月31日24时，国内成品油调价窗口即将开启。
预计92号汽油每升上调0.59—0.70元，折合每吨上调约530—750元。若地缘冲突持续，下一轮计价周期或将以更高涨幅开局，两轮叠加可能推升国内成品油价至2026年以来新高。
然而，中国的炼油企业却是冰火两重天，有人将因成品油定价机制而利润增厚，有人却因化工品价格无法跟涨而承受成本挤压。
一、两桶油和民营炼厂的油源不同
中国是全球最大的原油进口国。
2025年，国内规模以上工业原油产量2.16亿吨，进口原油约5.78亿吨，按产量+进口量口径计算，原油对外依存度约72.8%。其中，约三分之一的货运航线需经过霍尔木兹海峡。
中东仍是中国原油进口最大来源地，约占42.3%；俄罗斯次之，约占17.4%；东盟、拉美、非洲合计占比约35.4%。这决定了霍尔木兹海峡一旦长期封闭，中国炼厂整体将面临系统性成本上升，但冲击在不同企业间的分布并不均匀。
受制裁影响，伊朗原油已很少直接出现在中国海关统计中。
伊朗原油实际上经马来西亚、阿联酋等转口，以"马来西亚原油"等名目入关，民营炼化企业使用的相当一部分是这类转口油，而非直接从伊朗装船。
两桶油与民营炼化的"进货渠道"差异显著。
中国石油2025年年报显示，其海外油气当量产量为194.7百万桶，仅占集团油气当量总产量的10.6%；国内油气当量产量达1,647.2百万桶，是主要供应来源。中国石油董事长戴厚良透露，公司通过霍尔木兹海峡进口的原油、天然气仅约占总经营量的10%。
中国石化则拥有长期海外供应协议。沙特阿美持有福建炼化25%股权，并向荣盛石化旗下浙石化承诺每日供应48万桶高品质原油、提供不低于8亿美元的无息采购授信额度，以及舟山原油储罐合作。中俄原油管道漠大线年输油能力已达3000万吨，中俄东线天然气管道也在2025年全面达产。
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这些国家级管道和长期协议构成了两桶油的"战略备胎"。
民营炼化企业的处境截然不同。恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、盛虹石化等民营炼化巨头，原料来源高度集中于伊朗、委内瑞拉等受制裁油源。
伊朗轻质原油相对布伦特基准常有5到8美元/桶的贴水，这是民营炼化企业在产能过剩环境中仍能保持一定利润空间的核心原因。但伊朗原油出口几乎100%依赖霍尔木兹海峡，一旦海峡封锁，原料供应链首当其冲。
二、两桶油和民营炼厂的产品结构不同
中国石化2025年年报显示，全年加工原油2.50亿吨，生产成品油1.49亿吨；化工轻油产量同比增长8.4%。中国石油的成品油占比同样较高。这意味着油价上涨时，两桶油的成本端承压，但收入端可通过成品油定价机制转移。
中国石化勘探及开发板块经营收益455.31亿元，炼油板块94.48亿元（同比+40.7%），营销及分销板块99.70亿元（同比-46.5%），化工板块经营亏损145.78亿元。
成品油销售网络（中石化超3万座、中石油超2万座加油站）在油价上行周期中具备较强的利润锁定能力。
民营炼化的产品结构则以化工品为主。荣盛石化2025年年报显示，炼油产品收入1,063.18亿元，占比34.4%；化工产品收入1,171.98亿元，占比38.0%；PTA收入319.85亿元，占比10.4%；聚酯化纤薄膜收入233.95亿元，占比7.6%。
化工品定价主要由供需决定，而非简单跟随油价，原油成本上涨时难以同步转嫁。
更关键的差异在资产负债表。荣盛石化2025年末资产负债率约75%（年报口径），恒力石化2025年末资产负债率约74.5%（年报口径）。高负债下，利润率的压缩会直接削弱偿债能力。
从某种意义上讲，民营炼化企业是不公平的。
两桶油卖的是刚需，民营炼化卖的是周期。同样的油价冲击，前者是成本转嫁，后者是利润吞噬。
三、民营炼厂的三重压力
霍尔木兹海峡的封锁已经够糟糕，但此次曼德海峡同步告急，使冲击成倍放大。
曼德海峡位于也门与吉布提之间，宽仅29公里，是波斯湾原油通往欧洲和北美的必经之路。若曼德海峡也被封锁，沙特、阿联酋原油只能绕行好望角，航程增加约8000公里，时间延长一个月。
2026年是民营炼化企业艰难的一年，原油供应链在三条线上同时受阻。
一是霍尔木兹切断伊朗原油供应；二是曼德海峡推高沙特原油运输成本和时间；三是红海油轮遇袭进一步恶化航运保险市场。
星空君认为，这将重塑中国的能源供应链。
如今，全球化红利正在消退，能源供应链的安全性正在压倒效率性。过去二十年，全球炼化行业追求成本最低、效率最高的配置。2026年的中东乱局揭示了一个新的逻辑：最便宜的供应链，往往也是最脆弱的供应链。