来源：华创食饮
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报告内容
本周我们参加2026宁夏乳品产业论坛并调研安琪酵母，深切感知到国内高蛋白产业升级趋势持续深化，高景气下建议关注国产替代与替代蛋白两条路径。当前高蛋白消费正从运动场景向日常健康场景泛化，老龄化加剧与体重管理需求共同推升蛋白补充渗透率，而25年以来乳清蛋白价格大幅上行、进口依赖度仍处高位，供应链成本压力倒逼产业寻求破局。我们认为两条替代路径值得关注，一是乳清蛋白国产替代，龙头乳企产线陆续投产但短期进口格局难改；二是酵母蛋白等新型替代蛋白渗透，安琪酵母凭借成本优势与营养指标，正加速拓展运动营养、烘焙零食等应用场景。具体调研反馈如下：
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宁夏乳品论坛：乳业向深加工转型，高蛋白赛道成长加速。8月20日，由乳业在线主办的“2026乳品宁夏市场论坛”在宁夏银川成功举办。本届论坛以“向深而进，向质而行”为主题，聚焦乳品精深加工、产业创新、国际乳品贸易、等行业核心议题，核心反馈如下：
深加工：国内成长空间广阔，奶酪为第一大赛道，乳蛋白等高附加值基料替代空间显著。国内乳制品深加工赛道长期成长空间明确，2026年上半年深加工产品占乳制品行业比重仅7.3%，核心工业乳基料国产化率不足10%，高附加值品类供给缺口显著。对标国际成熟市场，干乳制品在行业占比约70%，伴随国内茶饮烘焙、运动营养等下游需求持续释放，国内深加工产品渗透率与规模提升路径清晰。其中奶酪是深加工第一大赛道，奶酪扩产带动副产乳清同步增量，为乳清蛋白等基料提供原料支撑；与此同时，乳铁蛋白、酪蛋白、浓缩乳蛋白等乳基料国产替代加速推进，飞鹤、伊利已实现乳铁蛋白产业化，乳脂肪方向稀奶油、黄油等品类伴随茶饮咖啡、烘焙行业扩容需求旺盛，塞尚乳业等企业已实现常温稀奶油等高端产品国产化。当前奶酪及多元乳基料产能进入快速释放期，将推动乳业整体价值中枢上移。
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宁夏：奶源禀赋扎实，加速推进深加工产业转型。宁夏作为全国核心优质奶源基地，生鲜乳年产量486万吨、奶牛存栏数87万头，奶牛规模化水平、原奶品质指标均处于国内第一梯队，具备发展高端深加工的天然原料优势。在地方产业政策引导下，当地已集聚伊利、蒙牛等头部乳企，以及塞尚乳业、益美生物等本土专精特新企业，重点布局奶酪、乳清等高附加值品类。地方明确2030年目标将干乳制品占乳制品加工总量比例提升至50%，将加速本地奶源高价值转化，为乳清蛋白等深加工原料的国产供给筑牢产业基础。
乳蛋白：供需格局紧平衡，乳清国产替代破局。受益于全球高蛋白消费持续渗透，乳清蛋白下游需求持续扩容，同时全球产能高度集中于欧美地区，供需紧平衡格局下本轮原料价格涨幅显著。展望后续，伴随库存周期调整与边际产能释放，2027年价格或迎来温和回调，但受产业基本面支撑，行业价格中枢预计将长期维持高位。面对进口供给波动与成本压力，国内产业端积极布局，奶酪产业扩容带动配套乳清深加工产能同步扩展，头部乳企规模化产能将于 2027-2028 年陆续释放，乳清蛋白国产替代稳步推进。
酵母蛋白：安琪酵母核心增长曲线，乳清替代红利下全场景加速拓展。酵母蛋白凭借成本优势、无乳糖、氨基酸组成均衡的特性，替代乳清蛋白的经济性与应用价值持续凸显。安琪酵母是国内唯一获批酵母蛋白新食品原料的企业，该业务已成为公司核心增长曲线，应用场景已从初期的运动营养、代餐等乳清核心替代领域，逐步拓展至素食肉制品、乳饮料、烘焙食品、中老年特医等多元赛道，应用边界持续打开。2026年上半年公司酵母蛋白营收近2亿元，当前1.6万吨发酵产能满产运行，市场供不应求。同时，公司正加速产能布局， “十五五” 期间规划发酵总产能达10万吨，2027年将迎来产能投放加速期。此外，伴随海外扰动边际缓解与成本端红利持续释放，Q3以来海外增速已超过国内，26H2公司业绩有望加速增长。
投资建议：底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看：
酒类：Q2报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升。Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。
大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价经历严寒的优质蓝筹白马，推荐安琪、海天、农夫、东鹏；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，关注很忙、万辰；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选颐海、天味、安井、巴比，关注中炬改善持续。
风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。
具体盈利预测及投资建议
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团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。
——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）
酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
助理分析师：张慧
悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）
大众品研究组组长、资深分析师：范子盼
中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：张恒玮
澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）
分析师：廖承帅
同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究所。
分析师：黄欣培
英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。
助理研究员：施博阳
波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。