【XM交易平台】回前高，创新高——盈利牛之涨价与顺价【长江策略戴清团队】
来源：市场资讯
（来源：戴清策略思考）
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报告摘要
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⭕通胀中枢上行，寻找顺价能力强的方向
原油是工业生产的基础要素，其价格波动对PPI的传导覆盖产业全链条，油价增速与PPI增速相关性较强。2026年3月中东地缘摩擦激化，国际油价大幅提升，一方面，对整体PPI形成了强力支撑，推动PPI同比快速回正。另一方面，油价上涨带来的成本压力值得警惕，如果工业品出厂价格涨幅不及原材料价格涨幅，利润端或承压。本轮PPI修复过程中或存在的结构性分化，外生驱动的油价上涨会通过产业链成本传导差异，带来工业部门内部的利润再分配，成本转嫁能力不足的部门利润端或承压。
复盘俄乌战争带来的油价上涨， 有色冶炼与化工相关板块在油价上涨初期具有较强顺价能力。2022年2月，受俄乌冲突升级的直接驱动，市场对俄罗斯原油供应中断的担忧急剧升温，导致油价随后出现恐慌性上涨。PPI同比-PPIRM同比代表工业品对成本端压力的消化能力，而利润率水平才是成本上涨是否能顺利传导至利润端的标准。2022年2月，油价大幅提升下，有色冶炼与化工相关板块成本端显著上行，PPI同比-PPIRM同比的分位数也处于较高水平，利润率同比甚至小幅提升。2022年5月油价增速达到全年峰值，有色冶炼与化工相关板块利润率依旧显示较强韧性。
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⭕盈利景气线索：关注通信设备、金属和玻璃玻纤等方向
油价只是3月PPI转正的催化剂，国内产业盈利层面的改善才是PPI修复的根本支撑，全A盈利增速预期有望上行。2026年初至4月17日，一级行业中，电子、电力设备、机械设备与医药生物板块2026年盈利预期上调个数较高，有色金属、石油石化、煤炭、基础化工2026年盈利预期上调幅度较高。二级行业中，能源金属、工业金属、冶钢原料、贵金属、玻璃玻纤、航运港口与通信设备2026年盈利预期上调幅度较高。
⭕市场展望：二季度A股市场有望创新高
展望后市，继续看好A股牛市行情，布局“黄金坑”，指数在二季度或有望突破年内前高。1）3月市场在美伊冲突后回探至3800点附近，我们积极提示布局机会。我们相对乐观的理由是，宏观环境以及市场情绪难以判断，但从结构出发，冲突对A股整体盈利影响有限，部分行业受损（如部分制造、消费），但上游资源、安全相关（新能源、机械、军工以及部分中东灾后重建）及出口链行业将受益，全年整体盈利或未必下修。2）地缘冲突加速全球供应链重构，中国作为“世界工厂”的不可替代性增强，相关出口链及制造业龙头资产或获得“稀缺性溢价”。同时，五年规划重点支持的“安全”产能将获得重估。随着霍尔木兹海峡逐步通航，油价顶部回落，市场悲观预期的“二阶导”已出现拐点，冲突对A股的影响逐步钝化后，风险偏好提升或助推A股指数在二季度突破前期高点。3）在配置方向上，无论中东冲突是否反复，我们坚定两条主线，一是冲突或难以改变的AI趋势，关注算力、存力和电力设备等AI基建和“HALO”资产方向，二是冲突加速能源革命的迫切性，关注锂电、氢能等新能源，关注有色、石油和煤炭等资源品。三是处于底部盈利有望逐步改善的方向，如化工、钢铁、调味品等，参考我们2026年度策略报告《水到渠成，万舸争腾》。
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风险提示
1、地缘政治风险超过预期；
2、政策落地不及预期；
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3、宏观经济不及预期。
报告正文
⭕回前高，创新高——盈利牛之涨价与顺价
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通胀中枢上行，寻找顺价能力强的板块
原油是工业生产的基础要素，其价格波动对PPI的传导覆盖产业全链条，油价增速与PPI增速相关性较强。2026年3月中东地缘摩擦激化，国际油价大幅提升，一方面，对整体PPI形成了强力支撑，推动PPI同比快速回正。另一方面，油价上涨带来的成本压力值得警惕，如果工业品出厂价格涨幅不及原材料价格涨幅，利润端或承压。本轮PPI修复过程中或存在的结构性分化，外生驱动的油价上涨会通过产业链成本传导差异，带来工业部门内部的利润再分配，成本转嫁能力不足的部门利润端或承压。
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复盘俄乌战争带来的油价上涨， 有色冶炼与化工相关板块在油价上涨初期具有较强顺价能力。2022年2月，受俄乌冲突升级的直接驱动，市场对俄罗斯原油供应中断的担忧急剧升温，导致油价随后出现恐慌性上涨。PPI同比-PPIRM同比代表工业品对成本端压力的消化能力，而利润率水平才是成本上涨是否能顺利传导至利润端的标准。2022年2月，油价大幅提升下，有色冶炼与化工相关板块成本端显著上行，PPI同比-PPIRM同比的分位数也处于较高水平，利润率同比甚至小幅提升。2022年5月油价增速达到全年峰值，有色冶炼与化工相关板块利润率依旧显示较强韧性。
⭕盈利景气线索：关注玻璃玻纤与通信设备
油价只是3月PPI转正的催化剂，国内产业盈利层面的改善才是PPI修复的根本支撑。根据历史经验，在PPI上行时期，全A盈利增速或同步修复。在2026年初至今，PPI已经从负增长逐步转正，或意味着A股企业盈利有望上行，进一步支持盈利驱动的牛市行情。
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一级行业中，电子、电力设备、机械设备与医药生物板块盈利预期上调个数较高，有色金属、石油石化、煤炭、基础化工盈利预期上调幅度较高。2026年初至4月17日，一级行业中，电子、电力设备、机械设备与医药生物板块盈利预期上调个数较高，分别为90、76、75与61。有色金属、石油石化、煤炭、基础化工盈利预期上调幅度分别为37.8%、8.8%、6.4%与4.0%。（盈利预期为2026年盈利预期，下同）
二级行业中，能源金属、工业金属、冶钢原料、贵金属、玻璃玻纤、航运港口与通信设备盈利预期上调幅度较高。2026年初至4月17日，在盈利预期上调的二级行业中，能源金属、工业金属、冶钢原料、贵金属、玻璃玻纤、航运港口与通信设备盈利预期上调幅度较高，分别为54.5%、44.1%、18.4%、17.9%、16.7%、16.0%与14.5%。
以上内容节选自长江证券已发布的证券研究报告，详见《回前高，创新高——盈利牛之涨价与顺价》，完整内容欢迎联系长江策略戴清团队!
戴清，长江策略首席分析师，上海财经大学本科，美国德州农工大学计量经济学硕士毕业。从业8年，曾任国泰君安港股&海外策略团队负责人首席分析师，永赢基金首席策略分析师，长江海外策略分析师。2024年新浪金麒麟策略菁英分析师，随团队荣膺2019年金麒麟最佳策略分析师、2020年金麒麟港股与海外市场新锐分析师。曾在2022年11月初提出“日出东方、港股更红”观点，随后更提出“港股牛市三级火箭”，2023年中期策略“砥砺前行，顺势而为”以及“中特估——港股新核心资产”，2024年提出“红利时代，红马奔腾”策略，2025年提出“源头活水，牛市在望”，引发市场广泛关注。
1、地缘政治风险超过预期。地缘政治紧张局势的升级可能会增加市场不确定性，影响风险资产的表现，权益市场可能会因此受到冲击，特别是如果紧张局势影响到全球贸易和经济合作。
2、政策落地不及预期。政策变动，特别是针对特定行业的政策调整，如环保政策、行业监管加强或贸易政策变化，可能会对相关行业的公司造成不利影响，从而影响权益市场中这些行业的股价表现。
3、宏观经济不及预期。宏观经济增长放缓，可能导致消费需求萎缩，企业产品和服务的销售额下降，同时可能引发企业投资意愿降低，减少新项目投资和生产规模扩张，影响市场中这些行业的未来盈利预期。
研究报告信息
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证券研究报告：《回前高，创新高——盈利牛之涨价与顺价》
对外发布时间：2026年4月19日
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：戴清 SAC：S0490524010002
邮箱：daiqing@cjsc.com.cn
投资评级说明
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