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文 | 交易理想国知识星球

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

2026年7月30日，国内期货市场又见证了一个历史时刻。

纯碱连续主力合约日内跌超2%，盘中最低打到936元/吨，再次刷新上市以来的新低。玻璃主力合约跌近2%，盘中最低报865元/吨，同样再次刷新十年来新低。

对很多老交易员来说，这个价格放在三年前根本不敢想。2021年纯碱还在3700元的高位狂欢，玻璃也能卖到2000以上。仅仅几年时间，价格跌去了四分之三。

更让人困惑的是：价格都跌成这样了，为什么还在跌？跌破成本了为什么没人减产？这轮熊市到底什么时候是个头？

今天我们就从大周期的视角、宏观的视角、结合当下的基本面，把这两个品种的问题彻底捋一遍。

01

大周期视角：纯碱二十年牛熊复盘

要理解现在发生了什么，先得知道过去发生过什么。

纯碱这个品种，2009年至今一共经历了六轮大的行情周期。

第一轮：2009年8月到2010年11月——四万亿催生的牛市

2008年金融危机之后，国内推出了“四万亿”刺激政策。经济触底回升，大宗商品普涨。浮法玻璃产能迅速扩张，纯碱需求尤其是重碱需求大幅提升。华中重碱现货价格从1070元/吨一路涨到2450元/吨。这是纯碱历史上第一波像样的牛市。

第二轮：2010年12月到2016年6月——产能扩张的漫长熊市

牛市来了，产能也跟着来了。大量新装置上马，供应迅速过剩。叠加2012年欧债危机恶化、宏观利空频出，纯碱价格从2450元/吨一路跌到1300元/吨。这一跌就是五年半，是纯碱历史上最漫长的熊市之一。

第三轮：2016年7月到2019年9月——供给侧改革的反弹

2016年开始，国内推行供给侧改革，淘汰落后产能。同时房地产市场回暖，浮法玻璃日熔量回升。纯碱价格从1300元/吨重新涨到2300元/吨。这轮上涨持续了三年多，但价格始终没能突破上一轮的高点。

第四轮：2019年10月到2020年7月——疫情冲击的短暂下跌

产能再度扩张，浮法玻璃日熔量下降，纯碱价格从1850元/吨跌到1100元/吨。这一轮下跌时间不长，但幅度不小。随后疫情爆发，市场一度陷入混乱。

第五轮：2020年8月到2023年12月——光伏爆发的超级牛市

这是纯碱历史上最疯狂的一轮牛市。

光伏行业爆发，光伏玻璃产能集中投放，对纯碱的需求激增。纯碱现货价格从1100元/吨一路飙升至最高3700元/吨。价格翻了两倍多，产业链上的企业赚得盆满钵满。

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第六轮：2024年1月至今——产能过剩的深度熊市

牛市带来了天量的产能扩张。2023年纯碱行业迎来扩产潮，2024-2025年产能集中释放。2026年上半年又新增产能370万吨，全国纯碱产能达到4408万吨，较2025年底增加8.1%，刷新近五年峰值。

供应端疯狂扩产的同时，需求端却在萎缩。纯碱现货价格从2800元/吨跌至1100元/吨。期货价格更是跌穿了1000、跌穿了900。这轮熊市到2026年7月已经持续了30个月。

复盘这六轮周期，一个规律非常清晰：纯碱的每一轮牛市，都需要需求端出现重大增量；每一轮熊市，都伴随着产能过剩和需求萎缩的双重打击。

当下这轮熊市，跟历史上任何一轮都不一样——产能过剩的规模是空前的，需求萎缩的幅度也是空前的。

02

宏观视角：地产链条的崩塌

纯碱和玻璃为什么跌成这样？最根本的原因在宏观层面。

玻璃的下游，超过70%是房地产。门窗、幕墙、装修，哪一样都离不开玻璃。纯碱的下游，重碱几乎全部流向玻璃——浮法玻璃和光伏玻璃。

所以这两个品种的命运，本质上绑在地产和光伏这两条船上。

先说地产。 国家统计局的数据触目惊心：2026年1-6月，全国房屋竣工面积17221万平方米，同比下降23.7%。住宅竣工12148万平方米，同比下降25.3%。6月单月竣工3134万平方米，同比下降25.0%。

竣工面积跌了将近四分之一。这意味着什么？意味着装在门窗上的玻璃、做幕墙的玻璃、装修用的玻璃，直接少了四分之一的需求。

更麻烦的是，这还不是短期的波动。新开工面积从几年前就开始持续下滑，2026年1-4月新开工面积同比下降22%。新开工是竣工的领先指标，新开工不行，意味着未来两三年竣工数据只会更差。

再说光伏。 光伏玻璃是这几年纯碱需求增量的主要来源。但2025年以来，国内光伏行业供需严重错配。1-6月国内光伏新增装机仅72.07GW，同比下降66.04%。光伏玻璃日熔量从9万吨的高位降到了7.3万吨。产能利用率只有55.6%。

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地产竣工掉了四分之一，光伏装机掉了三分之二。两个最大的需求引擎同时熄火，纯碱和玻璃怎么可能好？

这就是“地产弱→玻璃弱→纯碱弱”的负反馈链条。下游不行，中游不行，上游更不行。整个链条上的每一个环节都在收缩，谁也救不了谁。

03

基本面现状：三个数字说清楚有多惨

宏观是背景，基本面是现实。我们来看三个最核心的数据。

第一个数字：库存——180.07万吨

截至2026年7月30日，国内纯碱厂家总库存180.07万吨。

这个数字需要拆开看。

轻质纯碱105.55万吨，环比只增加了0.1万吨，几乎没动。重质纯碱74.52万吨，环比增加了1.84万吨。

轻碱的下游是日化、洗涤、味精、小苏打这些偏消费的行业，需求平稳、波动小。轻碱库存不动，说明消费端的问题不大。

重碱的下游只有一个方向——玻璃。重碱累库，说明玻璃厂提货慢了、采购回归按需了。

所以这周库存的核心信息是：矛盾不在供应端，也不在消费端，而在中间的玻璃环节。 玻璃厂对后市偏谨慎，不愿意多备库存，货开始往上游纯碱厂堆积。

把时间拉长看，纯碱厂家库存5月底见底（约168万吨）之后，已经连续累积了两个月。累库周期一旦确立，短期一两周的波动改变不了什么。累库周期里，价格反弹的想象空间被库存压得死死的。

更让人头疼的是同比数据。去年同期的库存是179.58万吨。今年180.07万吨，同比还多了0.49万吨。

注意，去年同期的179.58万吨本身就是历史同期的天量。今年的库存站在去年的天量基数上，一万吨都没去掉。这说明“供强需弱”的大格局没有任何变化——供应端产量维持高位，需求端看不到增量，过剩的压力从2025年一路延续到了2026年下半年。

第二个数字：供应——产能利用率80.68%

纯碱行业7月30日当周的产能利用率是80.68%，环比还增加了0.73个百分点。其中氨碱法产能利用率81.09%，联碱法69.25%。16家百万吨级以上大企业的产能利用率高达86.24%。

前期市场期待的夏季大规模集中检修，落地规模远不及预期。西北天然碱装置凭借成本优势维持满负荷运行。周度产量稳定在75万吨附近。

供应端根本没有减产的迹象。

第三个数字：需求——玻璃日熔量14.28万吨

截至2026年7月28日，国内浮法玻璃日熔量已回落至14.28万吨。年初还在15万吨以上，确实降了一些。

但降得太慢了。每个月冷修1-2条线，减量2000-3000吨/天，远远小于需求萎缩的缺口。需求端地产竣工掉了四分之一，对应玻璃需求减少5%-10%。供给收缩的速度根本赶不上需求下滑的速度。

光伏玻璃更惨，产能利用率55.6%，一半以上的产能是闲置的。

表1：纯碱核心数据一览（2026年7月30日）

指标

数据

纯碱厂家总库存

180.07万吨

环比+1.94万吨，同比+0.49万吨

轻质纯碱库存

105.55万吨

环比+0.1万吨

重质纯碱库存

74.52万吨

环比+1.84万吨

纯碱产能利用率

80.68%

环比+0.73个百分点

浮法玻璃日熔量

14.28万吨

持续回落中

浮法玻璃企业库存

7529万重量箱

年内高位

数据来源：隆众资讯、东方财富Choice数据

04

成本与产能：为什么亏了也不停

价格跌成这样，企业肯定亏钱了吧？

亏是亏了，但没亏到要停产的地步。这里有两个关键概念需要搞清楚：现金成本和完全成本。

完全成本包含财务费用和设备折旧，这些是会计上的处理，不涉及现金支出。现金成本才是企业每天要掏的真金白银——原材料、能源、人工、运费。

很多公开数据说的是完全成本，看着已经亏了，但企业只要现金流还撑得住，就不会停产。只有价格击穿现金成本，企业才会真正考虑减产。

纯碱三条工艺路线的现金成本是这样的：

天然碱法：650-720元/吨。加上运费180-220元，交割成本大概在900-1000元之间。即便是当前的价格，天然碱法依然有利润。

联碱法：950-1050元/吨。在成本线上挣扎，有的赚有的亏。

氨碱法：1180-1300元/吨。深度亏损。

表2：纯碱三种工艺现金成本对比（2026年7月）

工艺路线

现金成本（元/吨）

当前盈亏状况

天然碱法

650-720

仍有利润

联碱法

950-1050

成本线挣扎

氨碱法

1180-1300

深度亏损

数据来源：行业调研数据

现在纯碱现货价格在1280元左右。天然碱法还在赚钱，联碱法勉强维持，氨碱法在亏。

但氨碱法的产能占比约29%，不是全部。而且氨碱法绝大多数产能集中在山东海化、三友化工、中盐系这些地方重点国企。国企不能随便关停——关联着就业、GDP、税收。很多企业还是综合化工园区，纯碱亏了，烧碱、氯化钙等其他业务还能补贴。

更关键的是，2021-2023年纯碱大牛市让这些企业积累了丰厚利润，可以承受较长时间的亏损。

玻璃那边的情况也类似。截至2026年7月24日，煤制玻璃产线毛利润-55元/吨，天然气产线-186元/吨，石油焦产线-206元/吨，创出历史新低。三条工艺全线亏损。

但日熔量还在14万吨以上，产能收缩速度远不及预期。冷修计划落地缓慢。企业宁可用现金亏损撑着，也不愿意轻易停产——因为窑炉一旦停下来，再重启的成本太高了。

这就是典型的“囚徒困境”。谁先停产谁先丢市场份额，大家都扛着，看谁先扛不住。

05

市场博弈：“成本支撑”为什么是最大的陷阱

基本面的逻辑已经很清楚——供过于求、库存高企、需求疲弱。但让很多人困惑的是另一个问题：

价格都跌破成本了，为什么还在跌？

这就涉及到市场博弈的层面了。

很多交易者有个根深蒂固的思维：价格跌到成本线了，企业该减产了，价格该反弹了。于是天然抗拒做空，甚至产生抄底冲动。

但现实是，在需求持续疲弱的情况下，成本可以被反复击穿。成本不是铁底，它只是用来倒逼产能去化的工具。

这里还有一个很多人忽视的细节：期货价格和现货价格是两回事。

7月30日，纯碱期货主力合约937元，但华北地区重碱现货价格还在1250-1320元/吨。期货比现货低了300多点。

这么大的基差说明什么？说明市场对未来的预期极度悲观。期货交易的是未来的价格，937元代表了市场认为纯碱的现货价格迟早要跌到这个位置。

但反过来，这么大的基差也让做空变得不那么舒服——期货已经比现货便宜了300多块，万一现货挺住了、期货向现货回归呢？

这就是为什么很多人觉得“跌多了不敢空”。

现货价格为什么还能挺在1280？几个原因：

第一，1280元是厂家的公开挂牌价，不等于实际成交价。氨碱、联碱企业不敢明牌大幅降价，怕直接击穿现金流成本引发恐慌。但私下里各种手段都在用——给折扣、月底优惠、老客户折价。

第二，纯碱和玻璃厂有长协订单，锁量、按月调价，不参与市场散户竞争。市场价和真实交易价之间存在延迟。

第三，库存主要集中在纯碱厂商手里，不在贸易商手里。贸易商手里货不多就不会砸盘，厂商又不愿意主动砸盘。宁愿累库、降负荷，也不愿意公开杀价。

但这种平衡能维持多久？库存占用的现金流越来越多，亏损的时间越来越长，企业的现金流会越来越紧。最终可能不得不选择抛售库存换取现金流。

到那个时候，现货价格击穿现金流成本也不是不可能——库存已经是沉没成本，不存在现金流成本一说。

这就是主力资金惯用的手法：在成本线附近反复震荡，给散户营造“底部已现、即将反弹”的错觉，吸引抄底资金入场。等散户多单积累到一定程度，利用资金优势砸穿成本线，散户多头被迫止损，止损盘又成为新的做空动力，进一步压低价格。

散户的“成本底”思维，恰好成了对手盘可以利用的弱点。

06

过剩时代的出路在哪

一个很现实的问题：这轮熊市什么时候才能结束？

纯碱要走出熊市，无非五条路。

第一条：市场化出清。 高成本的氨碱法全部淘汰，产能收缩之后供需恢复平衡。但这条路很漫长。国企扛得住、综合园区有补贴、天然碱在抢份额。谁都不愿意先退出。

第二条：政策性收缩。 国家提高能耗、环保标准，强制淘汰落后产能。这条路已经在走了，但政策落地需要时间。未来2-3年随着新版能耗限额、环保标准落地，会持续有一部分产能退出。

第三条：行业自律。 企业自己搞限产保价。但纯碱行业集中度不够，各家成本差距太大——天然碱法成本650，氨碱法成本1180，怎么可能坐在一起谈限产？多晶硅都没搞成的事，纯碱更不可能。

第四条：出口。 2026年1-4月纯碱出口92.64万吨，同比增加41.7%。全年预计230-250万吨。但全球纯碱总贸易量也就1100-1200万吨/年，美国、土耳其的天然碱占了80%的份额。出口能缓解一部分压力，但改变不了大局。

第五条：需求复苏。 这是最有可能改变供需格局的，但短期可能性也最小。地产的问题不是一年两年能解决的。光伏倒是可能在未来1-2年复苏。但在此之前，纯碱只能继续熬。

表3：纯碱产能出清的五条路径对比

路径

可能性

时间

核心障碍

市场化出清

中等

漫长

国企扛得住、天然碱抢份额

政策性收缩

较高

2-3年

政策落地慢

行业自律

极低

成本差距太大

出口

中等

持续进行

全球贸易量有限

需求复苏

低（短期）

不确定

地产短期无解

数据来源：综合行业分析

综合来看，纯碱行业走出熊市，最快要等到2027年年底。在此之前，价格大概率以弱势运行为主。

07

不猜底，等信号

说了这么多，最后回到一个最实际的问题：作为交易者，现在该怎么办？

我的看法很朴素——不猜底，等右侧。

累库周期里的思路很简单：不要去猜哪里是底，等明确的右侧信号出现再动手。

什么算右侧信号？三个：

第一，减仓信号。 当主力空头在极度低位开始大量减仓，说明空头“收网”完毕，后续可能迎来反弹。

第二，技术企稳。 连续三天不创新低，或者出现放量阳线。

第三，基本面改善。 库存开始持续去化、产能出现大规模冷修、需求出现实质性回暖。

这三个信号出现一个，可以开始观察；出现两个，才谈得上转折。

在此之前，180万吨上方的库存，就是纯碱价格头顶上最实在的压力。

有人说，价格都跌到900多了，还能跌到哪去？但别忘了，三年前也没人相信纯碱能从3700跌到900。市场的残酷就在于，它总能在你觉得“差不多了”的时候，再给你一个惊喜。

顺势而不盲从，逆势而有依据——这句话放在什么时候都不过时。

7月30日，纯碱937、玻璃868。

两个数字，刻在这个品种的历史上，也刻在很多交易者的账户里。

这轮熊市走了30个月，从3700到900，跌幅超过75%。但即便跌了这么多，基本面依然没有看到转机——库存180万吨、开工率80%、需求还在往下走。

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不是跌多了就会涨。在产能过剩的周期里，价格可以在低位横盘很久很久。真正的底部，需要看到产能的出清、需求的回暖，而不是仅仅因为“跌太多了”。

等吧。等库存去化，等产能退出，等需求复苏。在此之前，管住手，比什么都重要。

温馨提示：本文由 AI辅助生成，不构成任何投资建议。内容仅供参考，请仔细甄别。

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